Finansbank( http://www.finansbank.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Haftalık Bülten:
"2012 yılı cari açığı GSYH?nin %6?sının az üzerinde. Aralık ayında, cari
işlemler dengesi 4.7 milyar dolar olarak gerçekleşerek, piyasa beklentisi
olan 5.4 milyar doların ve bizim 5.5 milyar dolarlık tahminimizin altında
kaldı. Bu sonuç, 2012 yılında cari işlemler açığını, 2011 sonundaki 77.2
milyar dolar ve zirve noktası olan 2011 Ekim ayındaki 78.5 milyar dolar
seviyerlerinden, 48.9 milyar dolara getirdi. 2011 yılı sonunda GSYH?nin
%10?u seviyesinde olan cari açığın, 2012?de tahmini GSYH?ye göre
%6.1?e ineceğini hesaplıyoruz.
Aralık ayında portföy hesabı, tahvil ve hisse senedi piyasasına 5.2 milyar
dolara ulaşan ve kendi başına aylık cari açıktan fazla olan sermaye
girişleriyle, bir kez daha ana finansman kaynağı oldu. Yıllık olarak,
toplam portföy girişleri 40.8 milyar dolar oldu, ve dış açığın %83?ünü
finanse etti. Doğrudan yabancı yatırım girişleri ise, 8.3 milyar dolar
olarak gerçekleşti, ve açığın sadece %17?sini finanse etti. Genel olarak,
2012?deki finansman görünümü oldukça rahattı bu da TCMB?nin
rezervlerini 20.8 milyar dolar arttırmasına olanak sağladı.
Bilindiği gibi, net hata ve noksan kaleminin kaynaklarını daha iyi
tanımlamak üzere bir çalışma sürmekte bu da net hata ve noksan
olarak kaydedilen girişlerin ihracat ve turizm geliri olarak kaydedilmesiyle
sonuçlanabilir. Net hata ve noksan girişi 2012?de 4 milyar dolar olduğuna
göre, dış açıktaki iyileşme en fazla bu miktar kadar olabilir bu da
GSYH?nin yaklaşık %0.5?ine karşılık geliyor.
Yukarıda belirtildiği gibi, geçen sene cari açık GSYH oranı neredeyse 4
yüzde puan gibi etkileyici bir oranda azaldı. Bu iyileşmenin 1.5 yüzde
puan kadarı, hesaplarımıza göre, altın ihracatından kaynaklansa da,
dengelenmenin boyutu kayda değer. Öte yandan, 2013?e doğru
baktığımızda, hızlı kredi büyümesinin işaret ettiği üzere, iç talebin
güçlenmesini bununla birlikte, dış talebin de zayıf kalmasının dış açıkta
yeniden genişlemeye yol açmasını bekliyoruz. Cari işlemler açığının
2013 sonunda, tahmini GSYH?ye göre %7.7 oranına ulaşacağını tahmin
ediyoruz. Bu tahmin üzerinde, net hata ve noksanda yapılacak istatistiki
revizyon aşağı doğru, petrol fiyatlarının seyri yukarı doğru risk
oluşturuyor. Görüşümüze göre, bu görünüm TCMB?nin düşük kısa vadeli
faizler ve sıkı makroihtiyati tedbirlerden oluşan politika karışımıyla
uyuşuyor.
2012 net turizm gelirlerinde 5.4 milyar dolarlık revizyon yapıldı.
TÜİK tarafından güncellenen turizm gelirleri istatistiklerine göre, 2012?de
kaydedilen net turizm gelirleri, gelirlerdeki 5.9 milyar dolarlık ve
giderlerdeki 540 milyon dolarlık yukarı doğru revizyona bağlı olarak,
yukarı doğru 5.4 milyar dolar tutarında revize edildi. Bu revizyon TCMB
tarafından yayınlanan ödemeler dengesi istatistiklerine tümüyle haftalık bülten
yansıtılsaydı 48.9 milyar dolar olarak açıklanan cari işlemler açığı, 72.7 milyar
dolar olarak revize edilen 2011 yılı seviyesinden, 43.5 milyar dolara
gerileyecekti. Öte yandan, TÜİK ödemeler dengesi istatistiklerinde yapılacak
güncellemenin daha düşük olacağını açıklayarak, net turizm gelirlerinde 2.2
milyar dolarlık yukarı revizyon yapılacağını belirtti. Böylece, 2012 yılı cari
işlemler açığı 46.7 milyar dolar (GSYH?nin yaklaşık %6?sı) civarında olacak.
Hem bu revizyonun cari işlemler açığına olan aşağı doğru etkisini, hem de son
yayınlanan verilerin öngörülenden daha düşük olduğunu dikkate alınca, 2013
cari işlemler açığının GSYH?ye oranının %7.5-8 yerine, artık %7-7.5 civarında
olacağını görüyoruz. Öte yandan, cari işlemler açığının yıl içindeki seyrine ve
buna karşılık gelen para politikası tepkisine dair görüşümüzü koruyoruz.
İşsizlik oranı işgücüne katılımdaki artışa bağlı olarak yükseldi. Manşet
işsizlik oranı Kasım?da %9.4 oldu. (Bilindiği gibi işgücü anketinde Kasım
dönemi Ekim-Aralık dönemini kapsıyor.) Bu geçen yılın aynı dönemine göre
0.3 yüzde puan daha yüksek bir oran. Tarım-dışı işsizlik de aynı oranda artış
kaydederek, %11.7?ye yükseldi.
Mevsim etkilerinden arındırıldıktan sonra, işsizlik bir önceki dönemdeki orana
göre 0.2 yüzde puan yükselerek %9.5?e geldi. Bu, Ağustos 2012?den beri en
yüksek mevsim etkilerinden arındırılmış işsizlik oranı oldu. Öte yandan,
buradaki kötüleşme temelde, iş yaratımındaki eksiklikten değil, işgücüne
katılımdaki artıştan kaynaklandı. Aslında, Türkiye ekonomisi Kasım?da
yaklaşık 120 bin iş yarattı ancak bu, işgücü piyasasına yeni giren 180 bin yeni
katılımcıyı karşılamaya yetmedi. Daha önce de belirtiğimiz gibi, istihdam
olanaklarına duyulan güven artışına işaret ettiği için, işgücüne katılımın
artmasını olumlu buluyoruz.
Hatırlanacağı gibi 2012?nin son çeyreğinde sanayi üretimi bir önceki çeyreğe
kıyasla sadece %0.1 büyüme kaydetmişti. Ancak aynı dönemde istihdam
edilen kişi sayısı 700 bin arttı ve böylece %2.8 artış kaydetti. Ayrıca yine bu
dönemde, hem iş gücüne katılım hem de istihdam oranları 1 yüzde puanın
üzerinde büyürken işsizlik oranı sadece 0.3 yüzde puan arttı.
İstihdamda sağlanan bu belirgin artışın iki noktaya işaret ettiğini düşünüyoruz.
Birincisi, ekonomik aktivitedeki seyir sanayi üretimi verilerinin işaret ettiğinden
daha olumlu. İkincisi, ekonomik aktiviteki bu olumlu seyir sanayi dışı
sektörlerden (hizmet ve inşaat) kaynaklanıyor. Bu durum, iç talebin dış
talepten daha hızlı büyüyeceği ve bunun dış açıkta yukarı yönlü risklere yol
açacağı yönündeki beklentimizle de uyumlu. Bu bağlamda, MB?nin politika
duruşunun düşük kısa vadeli faizler ve sıkı makroihtiyati koşullar tarafından
belirlenmeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Ocak ayı bütçe performansı bir seferlik gelirler sayesinde etkileyici.
Merkezi yönetim bütçesi Ocak?ta 5.9 milyar TL fazla vererek, bir önceki yılın
aynı ayına göre %241 artış kaydetti. Faiz dışı fazla da belirgin biçimde
iyileşerek, Ocak 2012?ye göre %57 artış kaydetti ve 11.2 milyar TL?ye ulaştı
bu da yılsonu hedefinin %58.6?sına karşılık geliyor.
Bu sonuçta en önemli etmen, yıllık bazda %92 artış kaydeden ve Ocak?ta 7.6
milyar TL olan vergi dışı gelirler oldu. Bu da, muhtemelen Halkbank?ın hisse
satışlarından elde edilen gelirlerin Özelleştirme İdaresi tarafından Ocak
başında transfer edilmesinden kaynaklanan, 4.2 milyar TL?lik sermaye haftalık bülten
gelirinden kaynaklandı. Bu transfer olmasaydı, bütçe fazlası yıllık %0.8
oranında azalırken, faiz dışı fazla da %2.6 oranında azalacaktı.
Önemli bir nokta, vergi dışı gelirler olmasaydı bile, vergi gelirleri yıllık %21
oranında arttığından, gelirler tarafı güçlü olacaktı. Öte yandan, harcamalar da
%23 oranında arttığından, bu güçlü gelir performansı bütçe dengesini
iyileştirmeye yetmeyecekti. En büyük yıllık bazlı artış gösteren harcama
kategorileri, mal ve hizmet alımları (%29.1), cari transferler (%22.1) ve personel
giderleri (%17.5) oldu.
Elbette bir ayın verileri bir trend oluşturmaz, ama Ocak?taki ani faiz dışı
harcama büyümesi dikkate değer. Eğer önümüzdeki ayın bütçe değerleri
harcamaların daha fazla dizginlendiğini gösterirse, iç talepteki canlanmanın
vergi gelirlerini arttırmasını beklediğimizden, bütçenin 2013 hedeflerinden daha
iyi performans göstermemesi için bir sebep göremiyoruz.
Önümüzdeki haftaya bakış
Yarın açıklanacak PPK kararının geçen ayki karara paralel olmasını
bekliyoruz. Para Politikası Kurulu (PPK), kararını yarın saat 2?de açıklayacak.
TL Şubat ayından beri, nominal efektif döviz kurunun Ocak ortalamasına göre,
%0.5 kadar zayıf. Bu da, Şubat?ın geri kalanında aynı performans sürerse, reel
efektif döviz kurunu TCMB?nin 120 olan eşiğine yakın tutacaktır. Öte yandan,
son günlerdeki trend, açık biçimde değerlenme yönünde. Bu da bize, Kurul
beklemede kalmayı tercih ederse, kurun belirgin biçimde güçleneceğini
düşündürüyor. Dolayısıyla, Kurul?un geçen ay olduğu gibi, gecelik borçlanma ve
borç verme puanlarını 25 baz puan indirerek, faiz koridorunu aşağı doğru
kaydırmasını bekliyoruz.
Yine geçen ayki gibi, kredi büyümesini sınırlandırmak için, bu faiz indirimlerini
ZK?ların arttırılmasıyla dengelemek gerekecek. Aslında, kredi büyümesindeki
devamlı güçlenmeyi dikkate alınca, PPK?nın makroihtiyati sıkılaştırmada daha
da agresif olması gerektiğini düşünüyoruz bu yüzden, TL ve FX ZK?larında en
az 50 baz puan artış bekliyoruz. Altın ve döviz cinsinden yükümlülükler
üzerindeki ROK?ların da sınırlı oranda arttırılabileceğini düşünüyoruz.
Hatırlanacağı üzere, Ocak ayındaki toplantıda PPK hem gecelik borç alma,
hem de borç verme faizlerini 25 baz puan indirirken, TL ve döviz ZK?larını
sırasıyla 25 ve 50 baz puan indirmişti. Dolayısıyla, yarınki toplantı için
tahminimiz, geçen kurul kararlarının hemen hemen aynısı. Bu arada piyasa
beklentisi, faiz cephesinde bölünmüş durumda. Anket katılımcılarının
çoğunluğu, faiz koridorunun tavanında değişiklik olmamasını beklerken zayıf
bir çoğunluk koridorn tavanında 25 baz puan indirim bekliyor. Diğer taraftan,
ZK?larda, daha geniş bir uzlaşı var. Katılımcıların çoğu hem TL, hem de döviz
yükümlülükler üzerindeki ZK?larda arttırım bekliyor.
Hazine bu hafta dört ihale düzenleyecek. Hazine bugün, 5 yıllık sabit
kuponlu tahvili ilk defa ve 10 yıllık TÜFE?ye endeksli tahvili yeniden ihraç
edecek. Bunları yarın, gösterge tahvil olan 2 yıllık sabit kuponlu tahvil ile 10
yıllık sabit kuponlujk tahvilin yeniden ihracı izleyecek. Hazine Çarşamba günü
13.1 milyar TL tutarında iç borç itfası yapacak. Bu miktarın 8.5 milyar TL?si
piyasaya geri ödenecek.
Bu haftanın veri gündeminde ayrıca, Ocak ayı merkezi yönetim borç stoğu
(Çarşamba), ve Şubat ayı kapasite kullanım oranı ve reel sektör güven
endeksi (Cuma) var. "
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/#!/ForeksTurkey