İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Aylık Portföy Raporu:
"EN ÇOK ÖNERİLENLER
Aselsan (ASELS)
Türkiye?nin savunma sanayisini dünyanın ilk on içinde olması
hedefi. NATO?nun bir üyesi olarak, Türkiye cografi konumundan
dolayı yıllardır kaynaklarının oldukça büyük bir kısmını savunma
harcamalrına ayırmaktadır. Bugün Türkiye?nin toplam savunma
sanayi cirosu 5 milyar dolar civarında bulunmaktadır. SIPRI verilerine
göre, Türkiye?nin 2012 yılındaki 17.9 milyar dolarılık savunma
harcaması GSMH?nın %2.3?üne tekabül ederken, NATO?nun gerekli
gördügü %2 seviyesinin üzerinde kalmaktadır. 5 yıllık planda,
sanayinin toplam cirosunun 8 milyar dolara ve ihracatının 2 milyar
dolara ulasması hedeflenmektedir.
Türkiye havacılık ve savunma sanayinde yerli katkının artırılması
hedefi. Savunma sanayiinde devletin yapmıs oldugu offset anlasmalrı
neticesinde yerli üretici katkısı 2011?de %54?e ulasmıstor. ALTAY
muharebe tankı, ATAK helikopteri, HURKUS temel egitim uçagıve
MILGEM milli gemi programı gibi özgün gelistirme programları
devletin bu stratejisne parallel projelerdir. Toplam savunma sanayi
satınalımlarında yerli payının 2016 yılına kadar %70?e yükseltilmesi
hedefi Nisan 2011?de alınmıs bir karar olarak karsımıza çıkmaktadır.
Öncelik milli sanayinin gelistirilmesine verilmektedir.
AR&GE harcamaları : Gelecek büyümeyi hızlandıran en büyük
varlık. Türkiye?nin en büyük AR&GE takımına sahip olan Aselsan,
Türkiye?nin toplam savunma sanayi AR&GE harcmalrının %39?una
sahiptir. Kendi iç imkanlarından karsılanmak suretiyle sirket yıllık
cirosunun %7?sini AR&GE harcamalarına ayırmaktadır. AR&GE?ye
verilen büyük önem Aselsan?ın ürün gamını genisleterek rekabet
gücünü artırmasını, ürün kalitesini yükseltmesini ve en geliskin
teknolojiyi yakalamasını saglamaktadır.
Önemli gelistirme projeleri. Genel Maksat Helicopteri, MILGEM,
HAVASOJ ve Uzun Menzilli Hava Savunma Füze Sistemi gibi
gelistirme ve ALTAY gibi seri üretim projeleri SSM?nin gündeminde
bulunan muhtemel savunma sanayi projeleridir. Aselsan bu gelistirme
ve seri üretim projelerinde muhakkak yer alacaktır. SSM bu projeleri
hayata geçirdiginde, herbir proje sirketin cirosuna 100 milyon dolar
katkıda bulunacak ve sirkete önemli bir deger ekleyecek. Ayrıca
projeler kapsamındaki bu ürünler Türk ordusunun envanterine
girdiginde önemli ihracat potansiyeline sahip olacak.
Savunma sanayi bütçelerindeki kısıntılar artan rekabet
nedeniyle marjlara zarar verebilir. Amerika ve Avrupa?da
savunma sanayi bütçelerinde son zamanlarda kısıntıya gidilmesi bu
bölgelerdeki savunma sanayi sirketlerinin daha uzak pazarlarda is
kovalamasına neden oldu. Amerikalı ve Avrupalı sirketler gelismekte
olan pazarlara teknoloji transferi yapmaksızın direkt satıslarla daha
rekabetçi fiyatlar sunar hale geldi. Dogu ülkelerinin süregelen sosyal
olaylar nedeniyle askeri harcamalarındaki artıslar göz önünde
bulundurudugunda, rekabetteki bu artıs Aselsan?ın ihracat marjlarının
olumsuz etkilenmesine neden olabilir.
Hisseyi AL tavsiyemizle yeniden takibe aldık. Aselsan
degerlememiz için INA ve uluslararası benzerlerle kıyaslama
metotlarına esit agırlık vererek olusturduk. Hisse için ulastıgımız
11.65 TL hedef fiyatımız %35 yukarı potansiyele isaret etmektedir
Emlak GYO (EKGYO)
Sirket ikincil halka arz gelirleriyle Yeni Sehir?de ve Istanbul
merkezde arsa almayı planlıyor. Emlak GYO Kasım 2013?de 2,5TL
fiyattan 1.300 yeni hisse ihraç ederek TL3,25 milyar TL fon yaratmıstı.
Sonrasında 25 Aralık 2013?de arsa alımıyla ilgili olarak TOKI?yle
görüsmelere basladıgını duyurdu. ?Yeni Sehir? Istanbul Avrupa
Yakası?nda Atatürk ve üçüncü havalimanları arasında kalan bölgede
gelistirilecek olan yaklasık 1 milyon nüfusu olması beklenen bir uydu
sehir. Çevre ve Sehircilik Bakanlıgı Yeni Sehir?i Istanbul?daki depreme
dayanıklı konut talebine yönelik tasarlıyor. Yeni Sehir dısında merkezi
bölgelerde de arazi alımları degerlendiriyor. Sirket son olarak
Özellestirme Idaresi?nin düzenledigi arsa ihalesine katıldıgını
duyurmus, fakat fiyatı yüksek bularak ihaleden çekilmisti.
Baz senaryomuz 3,22 TL hedef ve %26 artıs potansiyeline isaret
ediyor. Sirketin önümüzdeki iki yıl boyunca TOKI?den 5,4 milyar TL?lik
arsa alımı yapacagını varsaydık. Bununla birlikte elindeki arsa stogu
da hesaba katıldıgında sirketin 8,3 milyar degerinde yaklasık olarak
10 milyon metrekare üzerinde proje gelistirmesi bekleniyor. Baz
senaryomuzda sirketin portföyündeki arsaların tamamını 8 yıl
içerisinde %80 gelir paylasımı %20 KIK yöntemi ile ihale edecegini ve
satıs bedellerini 12 yıl içinde tahsil edecegini varsaydık. Ihale süresini
8 yıldan 5 yıla indirdigimiz iyi senaryoda hedef fiyat TL3,60?e
yükselmekte. Süreyi on yıla çıkarttıgımız ve gelir çarpanını 1,9?ya
indirdigimiz (baz senaryo:2,4) kötü senaryoda ise hedefi TL 2,50
olarak hesaplamaktayız.
Geri alım programı genisletildi. Emlak GYO hisse geri alım
programını yasal limit olan çıkarılmıs sermayenin %10?unan kadar
arttırdı. Program için kullanabilecek olan bütçe 1.5 milyar TL. Yeni
program 36 ay boyunca geçerli olacak. Sirket geçen Mayıs ayında
500 milyon TL büyüklügünde hisse alım programı baslatmıstı, 18 aylık
program Kasım 2014?de sona eriyordu. Sirket su ana kadar 104
milyon adet hisse aldı. Sirket su anda toplam sermeyenin % 2.73?ünü
geri almıs bulunuyor. Önümüzdeki süreçte hisse alım programının
hisse fiyatını desteklemesini bekliyoruz.
NAD?ine göre %20 iskontolu islem görmekte. Sirketin halka arz
sonrası NAD?i pay basına TL3,20 olarak tahmin etmekteyiz. Buna
göre mevcut hisse fiyatı %20 iskontoya denk gelmekte. Tarihsel
ortalama iskonto oranı ise %7.
Yerel seçimler sonrasında Kartal, Kayasehir ve Atasehir Nida
projelerini satısa çıkması muhtemel. Bu büyük çaplı projelere iliskin
gelismelerin hisseyi olumlu etkilemesi olası.
Eregli Demir Çelik (EREGL)
2014 yılı dünyada talep tarafında olumlu görünüyor. Çin sanayi
üretimdeki olumlu kıpırdanmalar ve Avrupa ekonomisindeki
toparlanma sinyalleri çelik fiyatları ve talebi açısından 2014 yılının
2013 yılından kötü olmayacagına isaret ediyor. Ancak biz yurtiçinde
yavaslayan talebi gözönünde bulundurarak çelik fiyatı beklentilerimizde
bir artıs öngörmedik ve maliyet tarafında özellikle kok kömürü
fiyatlarında bir miktar artıs beklentisini tahminlerimize dahil ettik.
Erdemir ABD$/TL paritesindeki dalgalanmalara karsı en korumalı
sirketlerden birisi olarak öne çıkıyor. Sirketin gelirlerinin neredeyse
tamamı dolar bazında olup bizim tahminlerimize gore maliyetlerinin
yaklasık %70?I yine dolar bazında bulunuyor. Ayrıca sirket fonksiyonel
para birimini TL?den ABD$?na dönüstürerek kur farkı giderlerinin gelir
tablosunda yarattıgı olumsuzlugun da ortadan kalkmasını sagladı.
Güçlü temettü potansiyeli devam ediyor. Erdemir son 7-8 yıldır
devam eden buyuk yatırım hamlesini tamamlamak üzere ve önünde
ciddi bir yatırım planı bulunmuyor. Bu nedenle önümüzdeki yıllarda
düzenli temettü dagıtımına devam etmesini bekliyoruz. 2013 yılı
karından Mayıs ayında dagıtılacagı açıklanan temettü tutarı %8,6
temettü verimine tekabül ediyor ki bu BIST 100 endeksindeki diger
sirketlerle karsılastırıldıgında çok yüksek bir orandır.
ArcelorMittal?in hisse satısı. ArcelorMittal?in elinde hala %12 Erdemir
hissesi bulunuyor ve bu hisseleri 4 Nisan 2014?ten itibaren satabilme
hakkına sahip olacak. Biz kısa vadede bir dalgalanma yaratsa da uzun
vadede ArcelorMittal?in olası hisse satısının sirketin degerlemesi
üzerinde bir etki yaratmayacagını düsünüyoruz.
AL tavsiyemizi koruyoruz. INA ve benzer sirket çarpanlarına esit
agırlık veren hedef fiyatımız %21 artıs potansiyeline isaret ediyor.
Sirket için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Halkbank (HALKB)
Risk/getiri görünümü cazip. Likit bilanço yapısı, artan faiz ortamında
rakiplerine kıyasla daha avantajlı durusu ve toptan fonlamaya görece
daha az bagımlı olusu Halkbank?ın mevcut konjonktürde öne çıkan
yönleri. Bankanın kredi mevduat oranı daha rahat. KOBI
bankacılıgındaki tarihsel basarısı ve güçlü vadesiz mevduat tabanı
bankanın sektörün üzerindeki marjlarını sürdürmesini saglıyor.
Beklenen risklere karsı daha az duyarlı. Düzenleyici kurumların
tüketici kredilerindeki büyümeyi yavaslatma hedefleri ve bazı kredilerin
faiz oranlarını kontrol etmeleri tüm sistemi olumsuz etkiliyor. Ancak
Halkbank bu anlamda rakiplerinden olumlu ayrısıyor zira beklenen
birçok düzenlemeye duyarlılıgı daha sınırlı ve hatta olumlu etkilenecegi
gelismeler de mevcut.
En begendigimiz banka. 2014 tahminlerine göre 6,7x F/K ve 1,0x PD/
DD çarpanları ile islem gören Halkbank hisselerini hisse senedi öneri
portföyümüzde yerini koruyor.
Park Maden (PRKME)
Geçis sürecinin tamamlanmasının ardından üretimde artıs
bekliyoruz.
Bakır ocagının bulundugu Madenköy?ün kamulastırılmasının ardından
baslayan kapalı ocaktan açık ocaga geçis çalısmaları Haziran 2013
itibariyle sona erdi. Bu geçis sürecinde üretimin aksamaması için
konsantrasyon tesisi düsük tenörlü stokla beslenirken, bu durum
sirketin üretim ve karlılık seviyesinin asagı gelmesine neden oldu. 2013
2. Yarıyıldan itibaren geçis sürecinin tamamlanmasıyla üretim
rakamlarının artmasını 2014 yılında üretimin 2013 yılındaki tahmini
105bin wmt?ye kıyasla 120bin wmt?ye ulasmasını bekliyoruz.
Nakit maliyetlerde gerileme 2015 yılına sarkabilir.
2013 yılında yaklasık 880US$/dmt seviyesinde gerçeklesen nakit
maliyetler 2014 yılında da benzer seviyelerde kalacaktır. Ortalama
tenörün 2015 yılında iyilesmesi ile birlikte nakit maliyetlerde düsüs
olmasını tahmin ediyoruz.
Zayıf TL?den olumlu etkileniyor.
Park, tüm gelirlerinin dolar bazlı ve maliyetlerinin %90?nın TL olması
nedeniyle zayıf TL?den olumlu etkilenen sirketler arasında bulunuyor.
Faaliyetlerin yanı sıra sirket aynı zamanda 2013 sonu itibariyle 7
milyon dolar uzun pozisyonu olmasından dolayı kambiyo gelirleri
kaydediyor.
Iliskili tarafcari olmayan alacakların artması bir risk faktörü.
2013 yıl sonu itibariyle grup içicari olmayan alacaklar kaleminin Park
Holding?e kullandırılan 200 milyon TL ile 2012?deki 23 milyon TL?den
239 milyon TL?ye çıktı. Bunun bir risk faktörü oldugunu düsünüyoruz.
Benzer sirketlerine göre iskontolu islem görüyor.
PRKME hisseleri 2014T FD/FAVÖK ve 2014T F/K çarpanları baz
alındıgında %48 ve %24 iskontolu islem görüyor."
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey