İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Aylık Portföy Raporu:
"Turkcell (TCELL)
2014 yılı beklentileri
Turkcell 2014 yılında 12-12,2 milyar TL arasında bir ciro hedefliyor.
Bu da yıllık bazda gelirlerde %5-7 aralıgında bir artıs anlamına geliyor.
Sirketin FAVÖK için beklentisi ise 3,7-3,8 milyar TL seviyesinde.
FAVÖK marjı bu durumda %30,3 ile %31,7 gibi bir aralıga denk
geliyor. Sirketin hedeflerine paralel olarak biz de beklentilerimizde
revizyona gittik. 2014 yılında sirketin gelirlerinin 12,2 milyar TL,
FAVÖK?ünün ise 3,8 milyar TL seviyesinde olmasını bekliyoruz. Bizim
beklentilerimiz sirketin verdigi aralıgın üst bandında.
Son dört mali yıla ait toplam temettü beklentimiz 4,1 milyar TL
Turkcell devam eden hissedar problemleri nedeniyle Genel Kurul?unu
toplayamadıgı için 2010 yılından beri temettü dagıtamıyor. 2010
yılında sirket yönetim kurulu 1,3 milyar TL temettü dagıtım kararı almıs
ancak bu Genel Kurul toplanmadıgı için onaylanamamıstı. Sirketin
2011, 2012 ve 2013 yılı karlarının %50?sini dagıtmasını bekliyoruz. Bu
da 2010 yılı ile beraber 4 yılın temettüsünün toplamını 4,1 milyar TL
seviyesine getiriyor. Cari fiyatlarla temettü verimi ise %16 seviyesinde
oluyor. Turkcell?in Genel Kurul?unu toplayabilmesi için üç büyük
hissedar arasında devam eden davaların sonuçlanması gerekiyor.
Davalar sonuçlanmadan taraflar Genel Kurul?a katılmıyor ve çogunluk
saglanamadıgından Genel Kurul toplanamıyor.
Benzerlerine göre iskontolu islem görüyor.
Cari piyasa degeri ile Turkcell 2014 yılı tahmini 11,4 F/K ve 5,8 FD/
FAVÖK ile islem görüyor. Aynı yıl için yurtdısı benzer sirketlerin
ortalaması sırasıyla 14,8 ve 6,7. Hedef degerimize göre %12 getiri
potansiyeli olan Turkcell hisseleri için önerimiz TUT yönünde.
Türk Hava Yolları (THYAO)
Büyüme trendi devam ediyor. Yılın ilk on ayında toplam yolcu sayısı
%24 büyürken AKK ve ÜYK rakamları sırasıyla %21 ve %24 oranında
büyüdü. Aynı dönemde yolcu doluluk oranı yıllık bazda 1,8 yüzdesel
puan artısla %79,6?ya yükselirken Business/Comfort sınıfı bilet satısları
da %23,6 oranında yükseldi. 2013 yıl sonu için %23 yolcu büyümesi
(47,9 milyon yolcu) ve %79,3 doluluk oranı (1,6 yüzdesel puan
büyüme) tahmin ediyoruz.
Güçlü kapasite büyümesi. THY?nin güncellenen filo planına göre
sirket 2012 yıl sonuna göre 202 olan uçak sayısını 2021 sonunda 436
uçaga çıkartacak. Buna göre 2021 yılında sirketin toplam koltuk
kapasitesi 83,5bine yükseliyor bu da yıllık ortalama %9,6 büyüme
oranına denk geliyor. Yolcu sayısı olarak baktıgımızda ise THY 2020
yılında 90 milyon yolcuyu hedefliyor bu yıllık ortalama %10?luk bir
büyüme demek.
Atatürk Havalimanında kapasite artırım çalısmaları hızlanıyor.
TAV, DHMI ve THY birlikte çalısarak Atatürk Havalimanı?nın
kapasitesini arttırılmak için operasyonel önlemler almaya hazırlanıyor.
Böylelikle havalimanının en büyük sorunlarından biri olan pist
kapasitesi arttırılıp saatte inip/kalkan uçak sayısını yükseltilmesi
planlanıyor.
Hedef fiyatımızı yükseltirken AL olan tavsiyemizi koruyoruz. THY
için 12 aylık hedef fiyatımızı 9.6TL ve bu deger %44 yükselme
potansiyeline isaret ediyor. Sirketin 2013B FD/FAVKÖK çarpanı 4.8x
ve global emsallerine göre %19 iskontolu islem görüyor.
Ülker (ULKER)
Güçlü pazar payı ile karlı büyümesini sürdürüyor. Türkiye
atıstırmalık ve sekerleme pazarı, gelir düzeyi artan genç nüfus ve
gelismis ülkelere kıyasla düsük kisi bası tüketim oranları dikkate
alındıgında hızlı büyümesine devam ediyor. Ülker?in büyüyen pazarda
güçlü pazar payını (bisküvi ve çikolata pazarı %48, kek pazarında %
33) etkin pazarlama stratejisi ve yeni ürün gelistirmeleri ile korumaya
devam edecegini düsünüyoruz.
Yurtiçindeki büyümenin yanı sıra satın almalarla büyümenin
hızlanmasını bekliyoruz. Ülker?in öncelikli satın alma hedefi olan
Yıldız Holding?in Suudi Arabistan ve Mısır?da faaliyet gösteren
sirketleri satın almasını tahmin ediyoruz. Bu satın almaları modele
dâhil ettigimiz de 2014 ciroya katkısını 390 milyon TL ve 2016?da
katkısını 609 milyon TL olmasını bekliyoruz. Dolayısıyla, 2016 ciro
tahminimizi 4 milyar TL olarak revize ediyoruz.
2016 konsolide FAVÖK marjının %14 olmasını bekliyoruz. Ülker
2011?deki düsük %4.3 FAVÖK marjını 2012 yılında marjı yüksek
çikolata satısları ve dagıtım agını yeniden yapılandırmasının etkisi ile
%9.3?e artırmayı basardı. Aynı sekilde 2013 ilk yarısında da dagıtım
kanallarındaki yeninden yapılanma ve ürün kompozisyonu baglı olarak
FAVÖK marjı %10.1?den %11.8?e yükseldi. Satıs iade -
ıskontolarındaki düsüs, ürün kompozisyonu ve etkin maliyet
kontrolünün devam etmesiyle FAVÖK marjının 2013?teki tahmini %
11.7?den 2016?da %14 olmasını bekliyoruz.
Hedef fiyatımızın %14 artıs potansiyeli bulunuyor. Yurtdısı satın
alma ve sirketin orta vadeli hedefleri göz önüne alarak güncelledigimiz
degerleme sonucunda ÜLKER hisseleri için hedef fiyatımız 17.2 TL
seviyesinde bulunuyor. Hisse 2014 FD/FAVÖK ve F/K çarpanları baz
alındıgında yurtdısı benzerlerine kıyasla iskontolu islem görüyor.
Vakifbank (VAKBN)
Kredi portföyünün yeniden sekillendirilmesi marj artısını
beraberinde getirdi. Vakıfbank?ın kredi portföyündeki kurumsal
kredilerden bireysel kredilere süregelen geçis bankanın net faiz marjını
olumlu etkilerken önümüzdeki dönemde yine aynı strateji çerçevesinde
KOBI kredilerine agırlık verildigini görecegiz. Orta vadede bankanın %
4 net faiz marjını sürdürecegini tahmin ediyoruz. Banka ayrıca
yurtdısından ucuz fonlama saglama konusunda önemli adımlar attı.
Vakıfbank?ın gelirlerine baktıgımızda halen ücret ve komisyon
gelirlerinin payı düsük ancak zaman içerisinde sektör ortalamalarına
dogru artısın sürecegini düsünüyoruz.
Regülasyonlardan olumsuz etkileniyor. Vakıfbank, Merkez
Bankası?nın KMH?larla ilgili kararından en fazla olumsuz etkilenen
banka olmustu. Tüketici kredilerinin vade sınırlamasına tabi tutulması
da bankanın büyümesini olumsuz etkileyecek zira bu alanda daha çok
uzun vadeli plasmanlar yapılıyordu. Diger yandan kredi kartlarına
iliskin düzenlemeler Vakıfbank?ı çok da etkilemeyecek çünkü banka bu
alanda düsük bir büyüklüge sahip. KOBI kredilerine iliskin genel
karsılık düzenlemesi ise bankanın karlılıgını destekliyor. Bizce
bankanın kredi portföyünü yeniden sekillendirme süreci KMH?ların
olumsuz etkisini bertaraf edecek düzeyde gelisiyor.
Aktif kalitesi kontrol altında. 2013 yılının ilk üç çeyreginde bankanın
aktif kalitesinde bozulma görülürken yılın son çeyreginde tahsili
gecikmis alacak olusumunda yavaslama ve sorunlu kredilerden yapılan
tahsilatlarda artıs bekliyoruz. Bu durum 2014 yılında karlılık üzerinde
karsılık baskısını da hafifletecek. Bankanın bir diger gelisim kaydettigi
alan da ücret ve komisyon gelirleri.
En çok önerilenler listesinde. 2014 tahminlerimize göre 6,8x F/K ve
0,7 PD/DD çarpanlarıyla islem gören Vakıfbank hisselerini en çok
önerilenler listemize dahil ediyoruz. Banka önümüzdeki üç yıllık
süreçte %12 ortalama net kar büyümesi sunabilir. Bu baglamda
sektördeki diger oyuncuların kar büyümesinde sıkıntı yasayacagı
ortamda Vakıfbank hisselerinin ucuz kaldıgını düsünüyoruz.
EN AZ ÖNERİLENLER LİSTESİ
Akbank (AKBNK)
Yüksek oranda mevduat dısı fonlama marjları olumsuz
etkileyebilir. Bu durum bankanın net faiz marjını faizlerin arttıgı
mevcut dönemde daha kırılgan yapıyor. Aktif dagılımının krediler
lehine gelismesi marjlar için olumlu ancak bankanın kredi riskini de
önemli ölçüde artırıyor.
Faiz dısı gelirler karısık görünüm sergiliyor. Kredi kartları ve
bireysel kredilerdeki hızlı büyüme bankanın net ücret ve komisyon
gelirlerinde yüksek oranlı büyüme elde etmesini sagladı. Faiz
oranlarındaki artıs öz sermaye altındaki menkul kıymet degerleme
farkı gelirlerinin tamamını silerken alım satım karlarının eskisi gibi
güçlü olmayacagına isaret ediyor.
Aktif kalitesi döviz kurlarına duyarlı. Akbank sektördeki en düsük
takipteki alacak oranına sahip banka ve tahminlerimize göre böyle
olmayı sürdürecek. Ancak enerji sektöründe yeniden yapılandırılan
kredi riski yüksek. Yakın izlemedeki kredi kartları ve tüketici
kredilerinin payı da diger bankalara kıyasla daha fazla. Yüksek karsılık
oranı önemli bir tampon saglıyor. Ancak teminatsız tüketici
kredilerindeki yüksek hızlı büyümenin risk tasıdıgını belirtelim.
Degerleme olarak pahalı buluyoruz. Akbank?ın 2013-14 döneminde
ortalama %4 yıllık net kar büyümesi elde edecegini tahmin ediyoruz.
2014 beklentilerimize göre 10,5x F/K ve 1,1x PD/DD çarpanları ile
islem gören Akbank hisseleri için önerimiz SAT yönünde. Bankanın
çarpanları emsallerinin yaklasık %5 üzerinde bulunuyor.
Arcelik (ARCLK)
2014?te yurtiçi talep büyümesinde yavaslama bekliyoruz. Arçelik
2014 yılı için beklentilerini yatırımcılarla paylasmadı. Biz 2013?te
yasanan %6 büyümenin üzerine sektör için GSYIH beklentimize
paralel %2,5 büyüme bekliyoruz.
Avrupa?da talepte toparlanma yasanabilir. Arçelik yurtdısı
satıslarda Avrupa?ya odaklanmayı sürdürüyor ve ana stratejisini
önemli pazarlarda payını arttırmak ve fiyat endeksini yükseltmek
olarak belirliyor. Göreceli olarak zayıf geçen 2013 yılının ardından
2014 yılında Avrupa?da talepte bir toparlanma yasanmasını
bekliyoruz. Ancak daha önce Pazar payında ciddi artıslar yasayan
sirketin bunu korumakta zorlanabilecegini tahmin ediyoruz.
INA ve benzer sirket çarpanlarının ortalaması sonucu
hesapladıgımız 12 aylık hedef fiyat olan 12.8TL %9 yukarı
potansiyele isaret ediyor. Arçelik hisseleri geçtigimiz yıl endeksin %
18 üzerinde performans gösterdi. Sirket 2014T ve 2015T FD/FAVÖK
çarpanlarına göre benzer sirket ortalamalarına nazaran primli islem
görüyor.
Ford Otosan (FROTO)
2013 yılında toplam satıs hacmi %8 artıs gösterdi. Ford Otosan
s2013 yılında yurtiçi pazara yıllık %3 artıs ile 114 bin adete satarken,
ihracatını yıllık bazda %10 artırarak 227 bin adete yükseltti.
Guidance for 2014 signs contracting volumes. Sirket 2014 yılında
yurtiçi otomotiv pazarında %28?lik bir daralma öngörüyor. Buna baglı
olarak da 2014?de yurtiçi satıs hacminin %27 düsüsle 83 bin adete
gerileyecegini tahmin ediyor. Sirketin 2014 yılı ihracat hedefi ise yıllık
bazda %14 düsüsle 195 bin adet.
2014 yılında yatırımlar tamamlanacak. Yeni hafif ticari araç modeli
Courier?in yılın ikinci yarısında piyasaya çıkmasıyla toplamda 1 milyar
doları asan toplam yatırımlar tamamlanmıs olacak.
2013 net karında temettü ödenmeyecek. Sirket 2014 yılında yüksek
yatırım programında dolayı 2013 net karından temettü ödemeyecek.
Getiri potansiyeli tasımıyor Cari piyasa degeri ile hissenin getiri
potansiyeli eksi dolayısıyla hisse için önerimiz SAT yönünde.
Önümüzdeki yıllara ait tüm olumlu beklentilerin hisse fiyatında
oldugunu düsünüyoruz. Hisse uluslararası benzerlerine göre de primli
islem görüyor"
******
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...
*******
Foreks Haber Merkezi (
[email protected] )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey